昨日，螺紋鋼期貨交易額暴增，引發市場廣泛關注。上證報記者發現，在期指交易“入冬”后，不少對沖基金不得不另尋轉型路徑，而一路上漲的商品期貨，則成為它們的新戰場，近期熱門交易品種背后，均活躍著對沖基金的資本魅影。

自去年8月股指期貨交易規則趨嚴以來，采用對沖策略的對沖基金可謂“一夜入冬”——開倉困難、高頻癱瘓、交易成本上升。而其中，受影響較大的私募基金主要采用股指期貨CTA策略、阿爾法策略和股指期貨套利策略。

數據顯示，上述三類對沖基金月度平均收益在去年8月以后迅速下滑，9月平均收益全部飄綠。不過，今年以來，三大策略對沖基金月度平均收益逐漸回升，CTA策略、阿爾法策略和套利策略私募基金3月平均收益分別為2.07%、1.06%和1.02%。

“按照中金所去年8月底、9月初限制股指期貨交易的時間節點劃分，前期在牛市行情、杠桿資金的帶動下，月度平均收益高達3.07%，后因行情和政策影響，月度平均收益下降至0.28%。”昨日，格上理財一位私募行業分析師對記者稱。

不過，雖然身處股指期貨交易“寒冬”，但仍有一些機構在2015年8月底至2016年3月期間獲得較好收益。而在其中，大膽“押寶”商品期貨的對沖基金收益為可觀，其中排名的對沖基金來自上海，同期以65.79%的收益問鼎同類私募冠軍。

記者發現，上述斬獲收益的對沖基金，主做商品期貨、股指期貨的主觀趨勢交易，同時以日內短線操作、套利策略為主，因其覆蓋商品期貨和股指期貨，期指受限對其影響不大。此外，另一只排行前列的對沖基金主要收益來自玉米、鐵礦石兩大品種。

“近期大幅跑贏市場的對沖基金，多重兵商品期貨，其去年底的獲利主要來自有色、黑色板塊，近期獲利來自黑色、化工板塊。”一位熟知商品期貨的私募人士透露。

上述私募人士告訴記者，在股指期貨交易政策收緊后，對沖基金受到一定程度的影響和打擊，但私募基金管理人并未停止工作，而是積極研究應對之策，主要包括策略開發、期權對沖、模型優化、海外布局等四大策略。

首先，使用股指期貨策略或以該策略為主的部分私募機構，開始轉戰商品期貨市場、股票市場，開發新策略，如股票CTA、商品期貨CTA，以豐富品種覆蓋性；其次，部分相對價值策略無法順利展開或沒有較好投資機會，有的私募機構開始對基差進行預測，在負基差出現收縮時尋找套利機會；再次，交易不受政策限制的期權產品，成為對沖的又一選擇，部分私募直接使用期權對沖策略；后，部分對沖基金已選擇暫停期指交易，將目光投向港指或新加坡富時A50等境外期指。

“并非所有私募管理人都能成功轉戰新領域。”上述格上理財私募行業分析師稱，能否轉型商品期貨對私募管理人的投研團隊要求很高，研發新策略也并非“一日之功”，新策略需要經歷市場的反復檢驗與優化，部分私募基金投資范圍受限也是原因之一。

在轉型無望或轉型無力之時，近不少部分私募管理人選擇“離場觀望”，不僅暫停發行新基金，運行中的基金也不得不降低倉位甚至停止交易。在經歷數次市場洗禮后，這些對沖基金管理人也需要時間，來反思如何建立可持續的核心競爭力。