眾所周知，決定鋼價走勢的因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)、政策走向、供需關(guān)系、庫存、成本、資金以及市場信心等。2015年春節(jié)前，國內(nèi)鋼市被彷徨、迷茫籠罩著，Myspic普鋼價格指數(shù)跌至12年半新低。節(jié)后，在鋼市供需關(guān)系趨于弱平衡、降息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激有限的態(tài)勢下，庫存變化對鋼價的走勢尤為重要。
　　短期內(nèi)降息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激作用有限，鋼鐵業(yè)資金緊張態(tài)勢不改
　　在國內(nèi)通縮壓力加劇、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱的形勢下，央行于3月1日再次降息0.25個百分點(diǎn)，引導(dǎo)市場資金利率下行，有助于企業(yè)降低融資成本，尤其利好對銀行信貸依賴較高的房地產(chǎn)、基建等下游用鋼行業(yè)。
　　同樣因通脹迅速回落，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不樂觀，2012年央行實(shí)施兩次降準(zhǔn)、兩次降息，貨幣政策放松20天后，3月期shibor利率降幅普遍在20-30個基點(diǎn)。不過，2014年11月央行非對稱降息和2015年2月降準(zhǔn)，政策實(shí)施20天后3月期shibor利率分別累計(jì)上升15.55個基點(diǎn)，下降1.6個基點(diǎn)，市場資金利率依然居高不下。
　　表一：貨幣政策調(diào)整對3月期shibor利率影響
　　時間貨幣政策下調(diào)幅度3月期shibor
　　10日后累計(jì) 20日后累計(jì)
　　2012年2月24日存準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)6.60個基點(diǎn)25.82個基點(diǎn)
　　2012年5月18日存準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)18.31個基點(diǎn)31.68個基點(diǎn)
　　2012年6月8日貸款利率0.25個百分點(diǎn)8.20個基點(diǎn)3.19個基點(diǎn)
　　2012年7月6日貸款利率0.31個百分點(diǎn)20.21個基點(diǎn)24.03個基點(diǎn)
　　2014年4月25日農(nóng)商行、合作銀行存準(zhǔn)2個百分點(diǎn)和0.5個百分點(diǎn)2.45個基點(diǎn)22.35個基點(diǎn)
　　2014年11月22日貸款利率0.4個百分點(diǎn)0.72個基點(diǎn)15.55基點(diǎn)
　　2015年2月5日存準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)1.60基點(diǎn)1.60基點(diǎn)
　　2015年3月1日貸款利率0.25個百分點(diǎn)
　　(來源：中國貨幣網(wǎng))
　　本次央行對稱降息同時上浮存款利率至1.3倍，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用可能有限，貸款實(shí)際利率會有一定下行，但下行幅度有限。由于部分中小銀行存款利率已上浮到頂，利差縮小降低其放貸動力。此次降息有利于降低存量債務(wù)成本，對房地產(chǎn)等高負(fù)債行業(yè)形成較大支持，但對增量債務(wù)尤其是中小企業(yè)、民營鋼企融資問題利好或有限。隨著人民幣加速貶值，資金持續(xù)外流，后期需使用降準(zhǔn)在內(nèi)的數(shù)量手段增加貨幣投放量。
　　在鋼市多空膠著的態(tài)勢下，庫存變化對鋼價的走勢尤為重要
　　隨著開工季節(jié)的來臨，下游用鋼需求有所好轉(zhuǎn)，而鋼企擴(kuò)產(chǎn)受制于高庫存、低效益、新環(huán)保法等制約，鋼市供需趨于弱平衡。同時，貨幣政策放松對實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以取得立竿見影的作用，鋼鐵業(yè)資金緊張依舊，原材料價格弱勢，鋼材出口面臨下滑壓力。在鋼市多空膠著的態(tài)勢下，庫存變化對鋼價的走勢尤為重要。
　　從鋼材社會庫存量來看，截至2015年2月27日重點(diǎn)城市鋼材庫存量1371.56萬噸，較2月13日增長22.5%。即春節(jié)7天假期及節(jié)前一周，全國鋼材社會庫存量兩周內(nèi)增長了22.5%，高于2010年2014年同期漲幅。
　　不過，相對于前5年節(jié)后1600-1700萬噸的庫存水平，2015年節(jié)后鋼材庫存量明顯較低。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，通常節(jié)后鋼材社會庫存還將攀升3周左右，預(yù)計(jì)階段性高點(diǎn)在1700萬噸左右，低于上年1940萬噸的年內(nèi)高位。
　　表二：歷年春節(jié)前后鋼材社會庫存環(huán)比增幅
　　時間節(jié)前四周節(jié)前三周節(jié)前兩周節(jié)前一周+春節(jié)期間(共兩周)節(jié)后一周節(jié)后兩周節(jié)后三周
　　2008年4.0%5.0%6.20%19.0%9.8%0.5%-3.0%
　　2009年3.4%4.1%3.70%26.5%14.4%10.3%6.1%
　　2010年2.7%2.5%4.20%17.8%8.0%2.7%-1.3%
　　2011年2.0%1.7%4.70%15.8%6.2%2.2%1.9%
　　2012年1.0%3.5%3.0%15.2%9.5%6.4%2.7%
　　2013年2.2%3.3%4.70%16.6%13.4%6.4%2.3%
　　2014年2.1%4.6%6.40%14.0%11.5%3.9%1.2%
　　2015年1.9%3.6%5.60%22.5%
　　(來源：大宗商品數(shù)據(jù)終端)
　　從鋼企庫存量來看，一方面，隨著鋼鐵行業(yè)步入“寒冬”，鋼價跌跌不休，鋼貿(mào)商轉(zhuǎn)行的數(shù)量增多。另一方面，鋼貿(mào)商經(jīng)營方式也在轉(zhuǎn)變，“博行情”的盈利模式逐步淘汰，注重服務(wù)增值求存于市場。
　　為此，庫存的壓力在向鋼企轉(zhuǎn)移。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，截至2015年2月中旬末(春節(jié)前)重點(diǎn)鋼企庫存量1646.67萬噸，較上年春節(jié)前(2014年1月下旬末)1360.5萬噸增加286萬噸，較上年春節(jié)后(2014年2月上旬末)1632.84萬噸增加13.8萬噸。
　　根據(jù)中物聯(lián)及Mysteel調(diào)查的中國鋼鐵業(yè)PMI和河北鋼鐵業(yè)PMI指數(shù)，2015年2月兩者成品材庫存指分別為52.3%、54.4%，擴(kuò)張速度出現(xiàn)放緩，而前6年同期該指數(shù)明顯加快擴(kuò)張，考慮到2月份鋼廠加大檢修減產(chǎn)力度，預(yù)示著今年春節(jié)期間庫存攀升幅度要小于上年同期。
　　表三：歷年1-2月份鋼鐵業(yè)PMI成品材庫存指數(shù)
　　中國鋼鐵業(yè)PMI成品材庫存指數(shù)河北鋼鐵業(yè)PMI成品材庫存指數(shù)
　　2009年1月40.9
　　2009年2月56.7
　　2010年1月45.9
　　2010年2月52.7
　　2011年1月47.6
　　2011年2月52.7
　　2012年1月56.8
　　2012年2月60.6
　　2013年1月45.948.8
　　2013年2月5457.7
　　2014年1月52.450
　　2014年2月63.366.2
　　2015年1月55.558.1
　　2015年2月52.354.4
　　(來源：大宗商品數(shù)據(jù)終端)
　　2014年春節(jié)前后，重點(diǎn)鋼企鋼材庫存增幅在20%，預(yù)計(jì)今年春節(jié)期間增幅在10%-15%，那么2月下旬末重點(diǎn)鋼企庫存量將處于1800萬噸-1900萬噸，高于2014年1726.59萬噸的年內(nèi)高位。
　　表四：重點(diǎn)鋼企春節(jié)前后鋼材庫存增幅
　　春節(jié)前春節(jié)后增幅
　　2010年2月上旬末2月中旬末15.2%
　　2011年1月下旬末2月上旬末22.2%
　　2012年1月中旬末1月下旬末15.0%
　　2013年2月上旬末2月中旬末13.3%
　　2014年1月下旬末2月上旬末20.0%
　　2015年2月中旬末2月下旬末10%-15%
　　(來源：中鋼協(xié)、鋼聯(lián)資訊)
　　據(jù)Msteel調(diào)查統(tǒng)計(jì)，2015年春節(jié)前后全國163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率及河北鋼廠高爐開工率均要低于上年同期。同時，2015年節(jié)后全國鋼廠高爐產(chǎn)能利用率還在下滑，而上年同期卻在攀升，表明鋼鐵行業(yè)供給壓力小于2014年，預(yù)計(jì)節(jié)后幾周鋼企庫存增量也要小于2014年。
　　表五：春節(jié)前后鋼廠高爐產(chǎn)能利用率對比
　　全國163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率河北鋼廠高爐開工率
　　春節(jié)前春節(jié)后春節(jié)前春節(jié)后
　　2014年93.78%94.57%90.79%91.74%
　　2015年89.44%89.12%88.57%88.57%
　　(來源：大宗商品數(shù)據(jù)終端)
　　總體來看，今年春節(jié)期間，鋼材社會庫存漲幅高于往年同期，但庫存總量處于5年內(nèi)來低位。鋼企庫存春節(jié)期間及節(jié)后漲幅低于去年，但預(yù)計(jì)節(jié)后庫存總量再創(chuàng)歷史新高。鋼企和中間庫存壓力較上年未見明顯減輕，短期去庫存壓力仍大，對鋼價的抑制作用也比較明顯，呈弱勢震蕩運(yùn)行。中長期來，隨著貨幣政策疊加效應(yīng)顯現(xiàn)，下游用鋼需求緩慢回升，以及鋼材庫存2-3周后見頂回落，或推動鋼價反彈。

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